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中泰证券发布研报称，中国财险（02328）全年ROE有望突破15%，估值持续释放可期。该行根据三季报上调投资和承保假设，预计2025-27年归母净利润为427.38、424.15和443.12亿元（原预测为401.07、396.55和414.16亿元）同比增速为32.8%、-0.8%和4.5%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值有望进一步释放，维持“买入”评级。
中泰证券主要观点如下：
事件：中国财险发布2025年三季报（根据A股新准则披露），累计实现净利润402.68亿元，同比增加50.5%（预计净利润同比将增加约40%到60%），业绩符合预期。
9M25累计ROE高达14.7%，承保与投资双轮驱动带动利润持续高速增长
根据该行搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），9M25公司ROE为14.7%，同比提升3.6个pct．，归因来看：平均承保杠杆小幅降至1.41；新准则下承保利润率由9M24的1.8%大幅提升至9M25的3.9%；9M25该行测算的总投资收益率由9M24的4.4%大幅改善至5.1%，带动9M25总投资收益同比大幅改善。公司表示受益于前三季度资本市场上涨，公司配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应。9M25承保与投资对利润贡献占比为30.5%和74.2%。
车险承保利润率持续改善
9M25公司累计车险综合成本率（COR）为94.8%，对应3Q25为96.0%，同比均有下降得益于费用管控水平保持良好．且公司业务品质持续改善。9M25人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为3.1%和3.8%，体现了公司坚守业务品质不盲目追求业务增速。展望车险来看，随着新能源汽车渗透率不断提升，自主定价系数范围有望跟随传统燃油车从0.65-1.35扩大为0.5-1.5，新能源车险车均保费优势逐步体现。关注后续车均保费改善的持续性以及新能源车险赔付率能否尽快趋于传统燃油车平均水平。该行看好公司车险业务COR稳定在96%以内。
非车业务承保由亏转赢，“报行合一”落地打开承保盈利第二曲线
9M25公司累计非车险COR为98.0%，对应3Q25为99.7%，而上年同期分别为100.5%和105.8%，同比均有改善，主要系赔付率提升所致。根据应急管理部数据，2025年7-8月我国自然灾害以洪涝和地质灾害为主，风雹灾害、台风灾害、干旱灾害、地震灾害、森林火灾等也有不同程度发生，2025年1-8月累计直接经济损失同比大幅下降40.8%，上年同期大灾损失对承保利润拖累相对较大，而本年赔付率明显好转带动非车险承保利润大幅改善。近期金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，《通知》将于2025年11月1日起正式实施，翌日中国财险官微发布《严格遵循监管要求积极落实非车险“报行合一”》。2024年年度业绩发布会上，公司管理层对商业非车险目标由此前承保打平调整至99%以内。该行假设《通知》落实后，降低除农业保险、出口信用保险外的非车险业务1个百分点的承保综合费用率水平，静态对应2024年可增加承保利润约13.51亿元，占税前利润约3.6%，关注后续承保费率和实际费用率对承保业绩的改善持续性。
风险提示：自然灾害高发导致承保波动，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险
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责任编辑：史丽君
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